De fortes turbulences sur les cours ont tenu les marchés financiers en haleine le mois dernier. Fin juillet notamment, les placements à risque ont perdu de leur valeur, alors que les placements sûrs en ont gagné. Si, entre-temps, la situation sur les marchés financiers s’est quelque peu calmée, le constat de départ a changé.

Carry trades sous pression

La pression qui s’exerce sur les opérations de carry trade du yen japonais est au cœur des bouleversements qui ont eu lieu ce mois dernier. Ces crédits avantageux en yen, qui permettent d’acheter d’autres placements, sont en effet mis sous pression si la monnaie japonaise augmente fortement ou si les investissements réalisés, par exemple dans des valeurs technologiques comme Nvidia, perdent beaucoup de leur valeur. Dans ce cas de figure, les emprunts contractés en yens doivent souvent être amortis par le biais de ventes d’urgence des placements achetés précédemment. Cette annulation des opérations de carry trade engendre une appréciation de la monnaie japonaise et des pertes de cours pour les placements effectués. Un modèle qui a explosé ces dernières semaines. 

Valeurs technologiques sous pression

Outre l’annulation des opérations de carry trade, les rapports trimestriels décevants de la part de grandes entreprises technologiques profitant du boom de l’intelligence artificielle, telles que Microsoft, ont probablement eux aussi contribué aux perturbations actuelles du marché. Jusqu’au début du mois de juillet, les prévisions des bénéfices de ces entreprises auguraient une croissance quasi infinie. Les récents résultats trimestriels ont refroidi ces attentes. Car il apparaît de plus en plus clairement que les investissements dans l’IA doivent d’abord porter leurs fruits. Dès le mois de mai, nous avions fait part de notre scepticisme vis-à-vis des attentes élevées et ajusté notre positionnement sur le marché américain des actions à dominante technologique au profit des titres de valeur. Outre les fortes adaptations de cours en réponse aux rapports trimestriels sur les valeurs technologiques, les récents développements dans les enquêtes concernant le droit des cartels, avec la décision de justice dans l’affaire Google aux États-Unis, ont également conforté notre positionnement. Cette évolution devrait renforcer la concurrence et compliquer la réalisation de gains importants, lesquels sont favorisés par les situations de monopole. Compte tenu de ces perspectives, même après la récente reprise des marchés financiers, il devrait être difficile de revenir en arrière. Nous maintenons donc notre préférence pour les titres de valeur.

Craintes de récession en hausse aux États-Unis

Le mois dernier, les inquiétudes croissantes d’un ralentissement de l’économie américaine sont venues compliquer la situation sur les marchés financiers. Une conclusion à laquelle semblent parvenir peu à peu les marchés financiers également. Ainsi, les cours des actions ont continué à baisser au niveau mondial après la publication des chiffres plus faibles sur le marché du travail américain fin juillet. Contrairement à ce qui s’est passé depuis le début de l’année, les mauvaises données conjoncturelles du mois de juillet ont également été perçues comme défavorables pour les marchés financiers. De notre point de vue, cette évolution n’a rien de surprenant. Nous avions déjà communiqué depuis longtemps sur le risque d’un ralentissement de l’économie américaine et adopté une position défensive en conséquence. Or, le risque accru de récession aux États-Unis va désormais aussi de pair avec une nette augmentation de la probabilité que les taux d’intérêt baissent sur le marché des capitaux, si bien que nous neutralisons notre part d’obligations en achetant des obligations d’État américaines.

Potentiel d’appréciation pour le yen japonais

Au cours des récentes turbulences liées à l’annulation des opérations de carry trade, le yen japonais a nettement progressé. Toutefois, comparativement à d’autres catégories de placements, il ne s’est plus redressé depuis ces perturbations. Nous pensons qu’il est peu probable que la monnaie japonaise retrouve sa faiblesse précédente. Au contraire, la sous-évaluation toujours forte et la récente dynamique d’appréciation suggèrent un potentiel supplémentaire pour la monnaie japonaise. Dans ce contexte, nous recommandons d’acheter des yens.

Évolution des valeurs des catégories de placements

Notre positionnement Focus Suisse