Unsere Positionierung: Zu optimistische Finanzmärkte

Der Optimismus an den Finanzmärkten hält an. Die Aktienmärkte setzen ihre Aufwärtsbewegung der vergangenen Wochen fort, besonders der US-Markt hat deutlich zugelegt. Haupttreiber waren dabei vor allem Technologietitel, die im bisherigen Jahresverlauf unter Druck gestanden hatten. So verzeichneten die «glorreichen Sieben» im vergangenen Monat Kursgewinne von über 6 Prozent. Damit haben die US-Aktienmärkte die Verluste von Anfang April mittlerweile nahezu vollständig aufgeholt und notieren wieder in der Nähe ihrer Allzeithöchststände vom Februar. Diese Entwicklung steht in bemerkenswertem Kontrast zum anhaltenden US-Handelskonflikt und zur angespannten geopolitischen Lage. Weder das Auslaufen der Frist für Gegenzölle noch innen- und aussenpolitische Unsicherheiten konnten die amerikanischen Märkte bislang nachhaltig belasten.

Anhaltende Vorsicht gegenüber US-Aktien

Wir stehen der aktuellen Marktentwicklung nach wie vor skeptisch gegenüber. Die Stimmung bei den für die US-Wirtschaft sehr wichtigen Konsument:innen ist unterdurchschnittlich, was die wirtschaftliche Aussicht trübt. Zudem gelten seit April – trotz Aussetzung der Gegenzölle – umfassende Basiszölle von 10 Prozent. Für Importe aus China sowie für bestimmte Produkte wie Aluminium und Stahl liegen die Strafzölle sogar noch höher. In der Folge dürften die Produktionskosten amerikanischer Unternehmen früher oder später deutlich steigen. Diese Mehrbelastung könnte auf die Konsumentenpreise übergewälzt werden, die Unternehmensmargen schmälern oder beides. Weder ein daraus resultierender Inflationsdruck noch rückläufige Gewinnmargen sind jedoch positiv für die Finanzmärkte. Wir halten daher weiterhin an unserem Untergewicht im US-Aktienmarkt fest.

Abwärtspotenzial bei US-Kapitalmarktzinsen grösser

An den Obligationenmärkten sehen wir derweil weiterhin Potenzial bei den US-Staatsobligationen. Zwar sorgte der Gesetzesentwurf von US-Präsident Donald Trump, der sogenannte «Big Beautiful Bill», kurzfristig für Unruhe hinsichtlich der US-Haushaltslage und liess die Kapitalmarktzinsen steigen. Dieser Anstieg war jedoch nur von kurzer Dauer. Die Zinsen fielen rasch wieder auf das im Monatsverlauf beobachtete Niveau zurück. Ausschlaggebend dafür dürfte zum einen die kontroverse Diskussion im US-Senat gewesen sein. Zum anderen handelt es sich beim Entwurf im Wesentlichen um die Verlängerung bestehender Steuererleichterungen, was die aktuelle Haushaltssituation zwar nicht verbessert, aber auch nicht übermässig verschärft. Vor diesem Hintergrund sehen wir weiterhin mehr Abwärts- als Aufwärtspotenzial bei den US-Kapitalmarktzinsen und gewichten US-Staatsanleihen nach wie vor über.

Geldmarkt und japanischer Yen weniger attraktiv

Mit Blick auf den Schweizer Obligationenmarkt sind wir inzwischen wieder im Tiefzinsbereich angelangt. Bei den Geldmarktanlagen drohen gar Negativerträge. Wir haben uns daher entschieden, unsere Positionen aus dem Geldmarkt zurück in Liquidität zu verschieben. Auch den japanischen Yen stufen wir mittlerweile als weniger interessant ein. Trotz seiner nach wie vor deutlichen Unterbewertung hat das Momentum spürbar nachgelassen. Gleichzeitig nehmen die Risiken in Japan zu. Die steigende Inflation setzt die Geldpolitik unter Druck, die Zinsen anzuheben – ein Schritt, der angesichts der hohen Staatsverschuldung erhebliche Risiken birgt. Vor diesem Hintergrund bauen wir unser Übergewicht im japanischen Yen vollständig ab.

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