Der vergangene Monat war an den Finanzmärkten erneut von Optimismus geprägt. Dieser Optimismus basiert auf der Hoffnung, dass sich die Inflationsraten in den westlichen Industrienationen bald normalisieren und die Wende zur Lockerung der Geldpolitik demnächst eingeleitet wird. Die Europäische Zentralbank (EZB) hat mit ihrer Leitzinssenkung im Juni bereits den ersten Schritt in diese Richtung getan. Kurz darauf hat auch die Schweizerische Nationalbank (SNB) ihre Geldpolitik zum zweiten Mal gelockert. Noch relevanter für die Finanzmärkte ist jedoch die Entwicklung in den USA. Die Fortschritte beim Inflationsrückgang haben sich im Juni weiter fortgesetzt. So ist die Gesamtinflationsrate auf 3 Prozent und die Kerninflationsrate auf 3,3 Prozent gesunken. Damit ist an den Finanzmärkten die Zuversicht gewachsen, dass bald auch die amerikanische Notenbank ihre Geldpolitik lockern wird.

Vor diesem Hintergrund sanken nicht nur die Kapitalmarktzinsen, was an den Obligationenmärkten für Gewinne sorgte, sondern auch die Aktienmärkte legten erneut deutlich zu. In den USA stiegen die Aktienkurse im vergangenen Monat um gut 4 Prozent. Der Leitindex S&P 500 erreichte im Juli, kurz nach Veröffentlichung der Inflationsraten für Juni, sogar ein neues Allzeithoch. Von dieser optimistischen Stimmung profitierten auch die europäischen Aktienmärkte, die ebenfalls deutliche Kursgewinne verzeichneten. 

Der Rückgang der Inflation kommt nicht von ungefähr

Der Rückgang der Inflation kommt allerdings nicht von ungefähr. Vielmehr ist er das Ergebnis einer breiteren, wirtschaftlichen Abkühlung. So lässt in Europa der Aufschwung weiter auf sich warten, während in China eine Bodenbildung derzeit das beste Szenario zu sein scheint. Gerade der Binnenmarkt in China, der zweitgrössten Volkswirtschaft, tut sich immer noch schwer. Sowohl die Importzahlen als auch die Investitionszahlen bleiben schwach. Zudem scheint sich der Preisverfall auf dem Immobilienmarkt zu beschleunigen. Die vorsichtigen Andeutungen im Vorfeld des dritten Plenums des 20. Zentralkomitees der Kommunistischen Partei lassen auch wenig Hoffnung auf grosse Unterstützungsmassnahmen durch die chinesische Regierung aufkommen. Darüber hinaus mehren sich auch Anzeichen für eine Abkühlung der bislang noch robusten US-Konjunktur. Insbesondere die Stimmung im Dienstleistungssektor hat sich im vergangenen Monat eingetrübt, und auch die Stimmung der Konsument:innen und in der Bauwirtschaft bleibt verhalten.

Dissonanz mahnt zur Vorsicht

Der Rückgang der Inflationsraten ist erfreulich, mahnt aber durch die damit einhergehende Eintrübung der wirtschaftlichen Entwicklung zur Vorsicht. Typischerweise florieren Unternehmen in wirtschaftlich schwierigen Zeiten nur in Einzelfällen. Dies zeigt auch ein Blick auf die Gewinnentwicklung in den USA. Im Vorfeld von Rezessionen stagnierten die Gewinne in der Regel, um dann im Verlauf der Rezession deutlich zu sinken. Dass die Gewinne in den USA derzeit trotz des KI-Booms stagnieren, passt damit insgesamt in das Bild einer sich abkühlenden Konjunktur. Die kommende Berichterstattung dürfte noch genauere Hinweise auf das konjunkturelle Bild bei den Unternehmen liefern. Insgesamt ist die beobachtete Dissonanz zwischen Finanzmarktentwicklung und Wirtschaftsentwicklung jedoch wenig nachhaltig und lässt uns vorsichtig bleiben. So bevorzugen wir weiterhin Value-Titel, den defensiven Schweizer Aktienmarkt und Schwellenländeraktien gegenüber amerikanischen und europäischen Aktien.

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