Aperçu du marché: Les marchés financiers suspendus à la politique monétaire

Les spéculations quant à la future politique monétaire des banques centrales ont tenu les marchés financiers en haleine le mois dernier et ont déclenché un mouvement de fluctuations. Pour leur part, les craintes de récession continuent de jouer un rôle mineur.

  • Les banques centrales et les spéculations quant à leur politique de taux ont de nouveau déclenché un mouvement de fluctuations sur les marchés obligataires le mois dernier. Depuis début septembre, la hausse des prix du pétrole et du gaz en particulier a attisé les craintes liées à l’inflation, entraînant une tendance à la baisse sur les marchés obligataires. Pour leur part, les craintes de récession continuent de jouer un rôle secondaire.

    Évolution indexée de la valeur des obligations d’État en francs suisses

    100 = 01.01.2023

    Ce graphique montre l’évolution de la valeur en francs suisses des obligations d’État pour la Suisse, les États-Unis et l’Allemagne. Durant l’année 2022, les marchés des obligations ont essuyé de lourdes pertes de cours. Cette année, l’évolution de la valeur a été inconstante, mais une stabilisation se dessine depuis juillet.
    Source: SIX, Bloomberg Barclays

    Le mois dernier, les marchés obligataires ont été marqués par un mouvement de fluctuations. Cette dynamique est essentiellement due aux banques centrales, ou du moins aux chiffres économiques sur lesquels elles s’appuient pour fonder leurs prochaines décisions en matière de taux. Dans un premier temps, les obligations d’État des pays industrialisés occidentaux ont perdu beaucoup de valeur dans le sillage des chiffres robustes de la consommation aux États-Unis. Jerome Powell, le président de la Réserve fédérale, ainsi que Christine Lagarde, son homologue à la BCE, sont ensuite parvenus à apaiser les craintes accrues en matière d’inflation et de taux d’intérêt à la faveur de leurs discours prononcés fin août lors de la réunion de Jackson Hole. Tous deux se sont montrés hésitants quant à de futures interventions sur les taux. Dans l’espoir qu’il s’agissait déjà de la fin de la pression sur les taux, les marchés obligatoires se sont alors sensiblement appréciés. Cet espoir a toutefois été douché récemment par la hausse des prix du pétrole et du gaz. 

    Évolution des taux de rendement actuariels à 10 ans

    En pourcentage

    Ce graphique illustre l’évolution des rendements des obligations d’État à 10 ans pour la Suisse, les États-Unis et l’Allemagne. Les taux de rendement actuariels à 10 ans sont un indicateur important quant à l’évolution des taux d’intérêt. Ils présentent une forte tendance à la baisse à long terme. Depuis le début de l’année 2020 toutefois, la tendance s’inverse et s’oriente vers une hausse des taux d’intérêt. Cependant, cette dynamique haussière a été interrompue en mars 2023, mais elle a retrouvé de l’allant dernièrement.
    Source: SIX, Bloomberg Barclays

    Malgré un repli momentané, les taux de rendement actuariels à long terme des obligations d’État ont progressé le mois dernier. Par moments, les taux de rendement actuariels à 10 ans des obligations d’État américaines ont même atteint des records annuels. Cette hausse est probablement due aux craintes en matière d’inflation et de taux d’intérêt. Certes, les représentants des banques centrales des pays industrialisés occidentaux ont quelque peu apaisé les marchés financiers. Mais l’envolée des prix du pétrole et du gaz depuis le début du mois de septembre a toutefois ravivé les inquiétudes concernant de futurs relèvements des taux. Même le taux d’inflation sous-jacente aux États-Unis, tombé à 4,3%, n’est pas parvenu à faire baisser sensiblement les taux de rendement actuariels à long terme.

    Primes de risque des obligations d’entreprise

    En points de pourcentage

    Ce graphique illustre la différence entre les taux de rendement actuariels des obligations d’État et des obligations d’entreprise en dollars américains, en euros et en francs suisses. Ces primes de risque sont montées en flèche au premier semestre 2022 avant de suivre la tendance inverse au second semestre et en début d’année 2023. En mars 2023, la prime de risque a certes à nouveau progressé quelque peu, mais elle stagne globalement depuis lors.
    Source: Bloomberg Barclays

    Les primes de risque sur les obligations d’entreprise continuent de stagner à un niveau inhabituellement bas, car le risque de récession imminente a fortement augmenté depuis quelque temps déjà. Les perspectives économiques se sont assombries le mois dernier, en particulier en Europe et en Suisse. Par le passé, la hausse des prix du pétrole et du gaz a aussi entraîné une augmentation des primes de crédit. Toutefois, les primes de crédit n’ont que peu reflété de telles évolutions jusqu’à présent.

  • Les marchés des actions ont connu un mois agité, principalement en raison des inquiétudes fluctuantes quant à l’inflation et aux taux d’intérêt. Dans l’ensemble, les marchés des actions ont manqué de stimuli clairs et durables. Malgré des hauts et des bas, ils ont tendance à stagner depuis un certain temps déjà. 

    Évolution indexée du marché des actions en francs suisses

    100 = 01.01.2023

    Ce graphique montre l’évolution en francs suisses des valeurs sur les marchés des actions pour la Suisse, le monde et les pays émergents au cours des douze derniers mois. L’année écoulée s’est accompagnée de pertes massives sur les marchés des actions. La nouvelle année a certes démarré par une reprise, mais de courte durée.
    Source: SIX, MSCI

    À l’instar des marchés obligataires, les marchés des actions ont été marqués par un mouvement de fluctuations le mois dernier. Lors de la seconde quinzaine d’août, les cours des actions ont continué de céder du terrain, avant de se reprendre quelque peu jusqu’en fin de mois dans le sillage de taux d’intérêt en baisse. Les prix de l’énergie, qui ont fortement augmenté en septembre, ont récemment pesé à nouveau sur les marchés des actions, de sorte que la plupart d’entre eux sont en territoire négatif en comparaison mensuelle. Pour les portefeuilles suisses, la faiblesse des marchés des actions à l’étranger n’a en revanche eu qu’une incidence limitée grâce à un franc suisse moins fort. La vigueur du dollar américain en particulier s’est traduite par une contribution positive aux indices libellés en dollars. 

    Momentum des marchés

    En pourcentage

    Ce graphique représente le momentum de douze des principaux marchés mondiaux des actions. Le momentum est le rapport entre le dernier cours et la moyenne des six derniers mois. Après une longue phase négative, le momentum est repassé au-dessus de zéro. Toutefois, la dynamique sur les marchés des actions des pays industrialisés s’essouffle de plus en plus.
    Source: MSCI

    Le momentum des principaux marchés des actions est resté en territoire négatif également le mois dernier. Des pays émergents comme l’Inde et le Brésil continuent à constituer des exceptions. Le marché nippon des actions a en outre connu un net regain de dynamisme. Depuis le mois de mai, les actions japonaises ont enregistré une forte progression sous l’effet de la reprise économique. Mesuré en devise locale, il s’agit même de l’un des marchés boursiers les plus dynamiques depuis le début de l’année. Le marché américain des actions affiche lui aussi une dynamique positive, bénéficiant en particulier de la résilience de l’économie américaine.

    Ratio cours/bénéfice

    Ce graphique présente le ratio cours/bénéfice, également abrégé en ratio C/B, sur les marchés des actions pour la Suisse, le monde et les pays émergents depuis l’an 2000. Depuis l’été 2020, les ratios C/B de ces trois marchés ont sensiblement baissé en raison de l’augmentation des bénéfices des entreprises et de la baisse des cours des actions au premier semestre 2022. Les bénéfices ont maintenant de plus en plus tendance à reculer. Avec la hausse des cours des actions, les ratios C/B sont quelque peu remontés en 2023 avant de fléchir à nouveau récemment en raison de l’affaiblissement de la dynamique sur les marchés des actions.
    Source: SIX, MSCI

    Le ratio cours/bénéfice (ratio C/B) a diminué le mois dernier, ce qui est probablement dû essentiellement à la faiblesse des cours. Outre la perte de cours, le net recul des ratios C/B sur le marché suisse des actions peut s’expliquer par le bénéfice record de 29 milliards de dollars américains annoncé fin août par UBS pour le deuxième trimestre. 

  • Après des semaines volatiles, les fonds immobiliers suisses se retrouvent à un niveau similaire à celui d’il y a un mois. La valorisation actuelle doit être considérée comme plutôt faible. La hausse des taux d’intérêt en cours d’année ainsi que la faible dynamique économique ont mis l’évolution de la valeur sous pression.

    Évolution indexée de la valeur des fonds immobiliers suisses

    100 = 01.01.2023

    Ce graphique montre l’évolution de la valeur moyenne indexée des fonds immobiliers suisses cotés en bourse au cours des douze derniers mois. Des pertes de cours considérables ont été enregistrées l’année dernière. Au quatrième trimestre 2022, la reprise s’est installée, avant de connaître un fort ralentissement au premier trimestre 2023, qui se poursuit.
    Source: SIX

    Les fonds immobiliers suisses cotés ont accusé de nettes pertes fin août, qu’ils sont toutefois parvenus à compenser jusqu’à mi-septembre. De ce fait, l’évolution de la valeur des fonds immobiliers a peu évolué en comparaison mensuelle. Il faut donc continuer à considérer la valorisation comme faible. Outre la faiblesse de la conjoncture, cela s’explique principalement par la nette augmentation des taux d’intérêt à long terme en 2023, qui a rendu les placements risqués et à long terme relativement peu attrayants. 

    Agio des fonds immobiliers suisses et taux de rendement actuariels à 10 ans

    En pourcentage

    Ce graphique illustre le taux de rendement actuariel des obligations d’État suisses à 10 ans et l’agio des objets immobiliers contenus dans les fonds immobiliers suisses depuis l’an 2000. L’année dernière, l’importante hausse des taux d’intérêt a entraîné une baisse des agios.
    Source: SIX

    La majoration sur la valeur comptable des immeubles dans les fonds immobiliers suisses cotés en bourse, aussi appelée agio, demeure à un faible niveau en comparaison avec les dix dernières années. Les fonds immobiliers suisses ont donc tendance à être sous-évalués. Toutefois, cette sous-évaluation devrait s’atténuer avec l’ajustement à venir de la valeur nette d’inventaire (VNI). La VNI de nombreux fonds immobiliers devrait être revue à la baisse en raison de l’augmentation des taux d’intérêt, ce qui va donc faire remonter la différence avec la valeur de marché (agio).

    Rendements du SARON à 3 mois et rendements actuariels à 10 ans

    En pourcentage

    Ce graphique montre le taux d’intérêt de référence suisse SARON à 3 mois et le rendement actuariel des obligations d’État suisses à 10 ans depuis l’an 2000. Au cours des douze derniers mois, les rendements actuariels sur les obligations et le SARON à trois mois sont tous deux montés en flèche, entraînant dans leur élan les taux d’intérêt hypothécaires.
    Source: SIX

    Se situant actuellement à 1,75%, le taux suisse de référence SARON est au même niveau que le taux directeur de la Banque nationale suisse (BNS).  Les acteurs du marché prévoient un nouveau relèvement de taux de 0,25% de la part de la BNS d’ici la fin de l’année.  Les attentes concernant les taux d’intérêt sont donc nettement retombées ces derniers mois. Outre la dynamique de repli de l’inflation, la faiblesse de l’évolution conjoncturelle joue probablement un rôle clé dans ce contexte. Le risque d’un ralentissement marqué de l’économie suisse a récemment augmenté de manière significative et devrait inciter la BNS à ne pas resserrer les conditions-cadres de politique monétaire de manière aussi stricte que les acteurs du marché le pensaient initialement.

  • Monnaies

    Le dollar américain a poursuivi son rebond et s’est fortement apprécié. Le renminbi chinois et le yen japonais sont parvenus à se stabiliser et à stopper la tendance baissière. 

    Paire de monnaiesCoursPPA Secteur neutre Évaluation
    Paire de monnaies
    EUR/CHF
    Cours
    0,96
    PPA  Parité de pouvoir d’achat. Cette mesure détermine un cours de change sur la base des évolutions de prix relatives.
    0,91
    Secteur neutre  Portée des variations historiquement normales.
    0,84 – 0,98
    Évaluation
    Euro neutre
    Paire de monnaies
    USD/CHF
    Cours
    0,89
    PPA  Parité de pouvoir d’achat. Cette mesure détermine un cours de change sur la base des évolutions de prix relatives.
    0,80
    Secteur neutre  Portée des variations historiquement normales.
    0,70 – 0,91
    Évaluation
    USD neutre
    Paire de monnaies
    GBP/CHF
    Cours
    1,12
    PPA  Parité de pouvoir d’achat. Cette mesure détermine un cours de change sur la base des évolutions de prix relatives.
    1,23
    Secteur neutre  Portée des variations historiquement normales.
    1,07 – 1,40
    Évaluation
    Livre neutre
    Paire de monnaies
    JPY/CHF
    Cours
    0,61
    PPA  Parité de pouvoir d’achat. Cette mesure détermine un cours de change sur la base des évolutions de prix relatives.
    0,94
    Secteur neutre  Portée des variations historiquement normales.
    0,78 – 1,09
    Évaluation
    Yen sous-évalué
    Paire de monnaies
    SEK/CHF
    Cours
    8,03
    PPA  Parité de pouvoir d’achat. Cette mesure détermine un cours de change sur la base des évolutions de prix relatives.
    9,92
    Secteur neutre  Portée des variations historiquement normales.
    8,91 – 10,94
    Évaluation
    Couronne sous-évaluée
    Paire de monnaies
    NOK/CHF
    Cours
    8,35
    PPA  Parité de pouvoir d’achat. Cette mesure détermine un cours de change sur la base des évolutions de prix relatives.
    10,72
    Secteur neutre  Portée des variations historiquement normales.
    9,55 – 11,89
    Évaluation
    Couronne sous-évaluée
    Paire de monnaies
    EUR/USD
    Cours
    1,07
    PPA  Parité de pouvoir d’achat. Cette mesure détermine un cours de change sur la base des évolutions de prix relatives.
    1,13
    Secteur neutre  Portée des variations historiquement normales.
    0,99 – 1,27
    Évaluation
    Euro neutre
    Paire de monnaies
    USD/JPY
    Cours
    147,47
    PPA  Parité de pouvoir d’achat. Cette mesure détermine un cours de change sur la base des évolutions de prix relatives.
    85,58
    Secteur neutre  Portée des variations historiquement normales.
    67,31 – 103,56
    Évaluation
    Yen sous-évalué
    Paire de monnaies
    USD/CNY
    Cours
    7,28
    PPA  Parité de pouvoir d’achat. Cette mesure détermine un cours de change sur la base des évolutions de prix relatives.
    5,90
    Secteur neutre  Portée des variations historiquement normales.
    5,51 – 6,29
    Évaluation
    Renminbi sous-évalué

    Source: Web Financial Group

    Depuis mi-juillet, le dollar américain se remet de la faiblesse affichée au premier semestre. Le mois dernier également, il s’est nettement apprécié face aux devises majeures. Cette vigueur retrouvée s’explique probablement par la résilience de l’économie américaine. Toutefois, la récente appréciation a fait augmenter la surévaluation du billet vert et, partant, son potentiel de repli.

    Outre le dollar américain, c’est le renminbi chinois qui a été sous le feu des projecteurs le mois dernier. La monnaie chinoise avait jusqu’ici nettement reculé cette année. Probablement voulue par le gouvernement chinois, cette évolution a stimulé l’industrie d’exportation affaiblie et contré le ralentissement économique. Afin d’éviter un nouvel effondrement de la valeur de sa devise, la banque centrale chinoise a commencé en août à soutenir sa monnaie avec des annonces claires et des adaptations réglementaires. Le renminbi s’est ainsi stabilisé.

    En août, le yen japonais a également réussi à stopper provisoirement sa tendance baissière. Cela est notamment dû aux déclarations du gouverneur de la banque centrale japonaise concernant la dynamique d’inflation, qui ont nourri l’espoir d’une normalisation prochaine de la politique monétaire expansionniste. 

    Or

    Le prix de l’or a peu évolué en comparaison mensuelle. L’once troy reste légèrement supérieure à 1900 dollars. Cette valeur est certes inférieure au prix atteint au printemps de cette année, mais la performance annuelle reste en territoire positif.

    Évolution indexée de la valeur de l’or en francs suisses

    100 = 01.01.2023

    Ce graphique illustre l’évolution indexée de la valeur de l’or en francs suisses en aperçu annuel. Après avoir chuté en milieu d’année dernière, l’or a remonté la pente en fin d’année et a poursuivi sa progression début 2023. Depuis le mois de mai, le prix du métal précieux en dollars américains s’est quelque peu normalisé. La perte de valeur de l’or en francs suisses est donc à imputer à la faiblesse du billet vert.
    Source: Web Financial Group

    Après une forte hausse en début d’année, le prix de l’or s’est quelque peu normalisé. Le mois dernier, l’évolution de la valeur en dollars américains a été plutôt neutre. Après avoir progressé fin août, elle est retombée début septembre. En comparaison historique, la valorisation reste élevée. L’or demeure prisé. Tant que la pression inflationniste persistera dans les pays industrialisés occidentaux, la situation ne devrait pas évoluer de manière significative.

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