Du fait de la hausse rapide des taux d’intérêt, les portefeuilles intégrant des obligations d’État de pays industrialisés ont perdu 5% à 10 % de leur valeur depuis le début de l’année. Dernièrement, les craintes quant à la conjoncture ont freiné la hausse des taux d’intérêt.

Évolution indexée de la valeur des obligations d’État en francs suisses

100 = 01.01.2022

Cette année, les marchés obligataires comptent parmi les grands perdants. En cause: le durcissement de la politique monétaire de la banque centrale américain, la Fed. En relevant une deuxième fois ses taux directeurs de 0,5 %, elle s’enhardit dans la lutte contre l’inflation. Deux autres relèvements similaires sont à attendre en juin et en juillet. À partir de juin également, la Fed devrait commencer à réduire son bilan. Face au ralentissement de la croissance économique, la hausse des taux d’intérêt s’est quelque peu essoufflée récemment. De plus, le franc suisse ayant cédé du terrain au dollar américain, les pertes sur les obligations d’État américaines ont été moins lourdes dans les portefeuilles suisses qui n’avaient pas couvert le risque de change.

Évolution des taux de rendement actuariels à 10 ans

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Le mois dernier, les taux de rendements actuariels des obligations d’État ont continué de croître. Les obligations du Trésor américain à 10 ans ont franchi la barre des 3%, atteignant un niveau inédit depuis 2018. Une dynamique similaire est à l’œuvre en Europe. Les obligations de la Confédération à 10 ans ont brièvement atteint un rendement à l’échéance de 1 %, tandis que leurs homologues allemandes atteignaient 1,2 %. En d’autres termes, les coûts d’emprunt ont considérablement augmenté.

Primes de risque des obligations d’entreprise

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L’aversion croissante des investisseurs pour le risque en raison des risques liés à l’inflation et des risques accrus liés à la conjoncture transparaît également fortement sur le marché des obligations d’entreprises. Dans la mesure où ces dernières présentent un risque d’insolvabilité plus important que les obligations émises par les États, elles sont assorties d’une prime de risque. En période de forte incertitude, cette prime est généralement plus élevée, alors que lorsque les eaux sont plus calmes et que les investisseurs affichent leur appétence au risque, elle est moindre. Récemment, les primes de risque ont à nouveau fortement augmenté. Actuellement, elles s’établissent à plus de 1,5 % pour les obligations d’entreprises émises en euros et en dollars américains. Les emprunts d’entreprises suisses sont considérés comme encore plus sûrs, et les primes de risque s’établissent à près de 1 %.

La hausse des taux d’intérêt et l’inflation galopante ont contrarié les marchés des actions, provoquant de lourdes pertes le mois dernier.

Évolution indexée du marché des actions en francs suisses

100 = 01.01.2022

Pendant un court moment, il a semblé que les marchés des actions pouvaient laisser derrière eux les pertes de cours du début de la guerre en Ukraine. Mais, les mesures de lutte contre l’inflation mises en place par les banques centrales le mois dernier ont enclenché une forte dynamique baissière. Depuis le début de l’année, les pertes s’élèvent à environ 10 %. Les valeurs technologiques sont particulièrement touchées, alors que lors de la crise du COVID-19, elles ont enregistré de forts gains de cours.

Momentum des marchés

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La dynamique baissière marquée, alimentée par les craintes conjoncturelles et inflationnistes, n’a épargné aucun pays le mois dernier. Le momentum est particulièrement négatif sur le marché néerlandais des actions, dont les mastodontes technologiques ont essuyé de lourdes pertes le mois dernier. La situation sur le marché chinois des actions se dégrade également. Une situation à mettre sur le compte des craintes quant aux répercussions de la rigueur des restrictions pour lutter contre le COVID-19. Actuellement, près de 200 millions de personnes sont confinées dans les métropoles de Pékin et de Shanghai.

Ratio cours/bénéfice

Compte tenu de la forte dynamique inflationniste actuelle et de l’incertitude des perspectives conjoncturelles, le potentiel de croissance supplémentaires des entreprises pourrait être épuisé. Ces deux dernières années, cette croissance a fortement augmenté et avait permis au ratio cours/bénéfice de reculer sensiblement malgré le cours élevé des actions. Actuellement, cette valeur moyenne s’établit à 15 pour une entreprise suisse. En d’autres termes, le cours de l’action correspond à quinze fois le bénéfice.

Les placements immobiliers ont souffert de la hausse des taux d’intérêt le mois dernier. Les placements immobiliers suisses ont enregistré des fortes pertes de cours.

Évolution indexée de la valeur des fonds immobiliers suisses

100 = 01.01.2022

Les fonds immobiliers suisses cotés ont grandement souffert de la vente massive lors du mois écoulé. La hausse des taux d’intérêt pourrait en partie expliquer le fait que les obligations d’État constituent une catégorie d’actifs plus attrayant pour les institutions de prévoyance et les autres investisseurs institutionnels que les fonds immobiliers. En Suisse également, les obligations d’État livrent à nouveau des rendements positifs. Par effet de vases communicants, la disposition à payer pour les fonds immobiliers suisses a diminué. Ils ont perdu près de 5 % de leur valeur le mois dernier. Ces pertes s’élèvent même à 8 % depuis le début de l’année.

Agio des fonds immobiliers suisses et taux de rendement actuariels à 10 ans

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Les investisseurs sont prêts, surtout en période de faible taux d’intérêt, à payer un supplément (agio) sur la valeur des biens immobiliers contenus dans les fonds. L’été dernier, les agios ont connu une hausse record allant jusqu’à 50 %. Dans le sillage des mouvements de marché du mois dernier, les agios ont eux aussi nettement reculé et se situent actuellement à un peu plus de 30 %. Malgré la récente correction, les fonds immobiliers suisses restent donc chers, car le niveau actuel des taux d’intérêt ne justifierait qu’un agio d’environ 25 %.

Taux de vacance et prix de l’immobilier

100 = janvier 2000 (à g.) et en % (à dr.)

La hausse des taux d’intérêt renchérit également le financement immobilier. Pour une hypothèque suisse à taux fixe d’une durée de cinq ans, le taux d’intérêt a presque doublé, passant d’un peu plus de 1 % l’année dernière à 2 % aujourd’hui. Seules les hypothèques SARON à court terme, dont le taux d’intérêt varie quotidiennement, demeurent à un niveau bas. En Suisse, l’hypothèque à taux fixe est très prisée, elle représente plus de 80 % de ce type d’emprunt, l’emportant ainsi largement sur les hypothèques SARON.

Monnaies

Le dollar américain s’envole. En revanche, le franc suisse et le yen affichent une faiblesse surprenante.

^{Source: Web Financial Group}

Le dollar américain ne connaît qu’un seul chemin: celui qui mène vers les sommets. Par rapport à un panier de devises, le cours du dollar américain a récemment atteint son plus haut niveau en vingt ans. Considérant l’importante incertitude économique à long terme, la ruée des investisseurs vers la monnaie refuge mondiale n’a rien de surprenant. Les deux autres «valeurs refuges» que sont le franc suisse et le yen ont en revanche déçu dernièrement. Même les monnaies solides jusque-là, à savoir celles des pays exportateurs de manières premières comme le Canada, l’Australie et la Norvège ont vu les vents leur être moins favorables le mois dernier.

Or

Lors du mois écoulé, le prix de l’or a résisté à la dynamique baissière des marchés financiers et a pu jouer son rôle de couverture contre l’inflation, du moins en partie.

Évolution indexée de la valeur de l’or en francs suisses

100 = 01.01.2022

Quasiment toutes les catégories d’actifs ont été touchées par la vente massive le mois dernier. Quasiment toutes les catégories d’actifs ont été touchées par la vente massive le mois dernier. L’or n’a pas été épargné. Après un bref pic à 2’050 dollars américains l’once troy, il évolue dans une fourchette s’établissant autour de 1’950 dollars américains. Dernièrement, la vigueur du dollar et la hausse des taux d’intérêt ont toutefois exercé une pression sur le prix, qui se situe actuellement aux alentours de 1’800 dollars américains.