Gestiegene Inflationserwartungen lassen die Zinsen in den USA ansteigen. Gleichzeitig halten sich die Risikoaufschläge auf Unternehmensanleihen auch zu Jahresbeginn auf erstaunlich tiefen Niveaus.

Indexierte Wertentwicklung von Staatsobligationen in Franken

100 = 01.01.2021

Joe Bidens Pläne für ein drittes Stimulus-Paket in Höhe von 1,9 Billionen US-Dollar lassen Anleger auf einen weiteren Erholungsschub für das US-Wirtschaftswachstum hoffen. Als Folge sind die impliziten Inflationserwartungen im Obligationenmarkt jüngst deutlich über den fünfjährigen Durchschnitt von 1,8 Prozent gestiegen, und ein leichter Zinsanstieg konnte trotz weiterhin starken Interventionen der US-Zentralbank Federal Reserve nicht verhindert werden. Aus Sicht eines Schweizer Investors hat dies zu einem Renditeverlust von knapp 2 Prozent bei 10-jährigen US-Obligationen geführt. Ebenfalls Einbussen verzeichnen mussten Schweizer und deutsche Anleihen – mit einem Minus von 2 Prozent bzw. 1,5 Prozent seit Anfang Jahr.

Entwicklung der 10-jährigen Verfallsrenditen

In Prozent

Die gestiegenen Inflationserwartungen haben zu höheren Renditen von Staatsanleihen insbesondere in den USA und Grossbritannien geführt. Während sich die Verfallsrendite auf 10-jährige US-Obligationen weiterhin leicht über 1,1 Prozent bewegt, haben langfristige Obligationen mit einer Laufzeit von 30 Jahren erstmals wieder eine Rendite von 2 Prozent erzielt. Ebenfalls ein starker Renditeanstieg war bei britischen Obligationen zu beobachten, diese sind seit Jahresbeginn um fast 40 Basispunkte auf knapp 0,5 Prozent gestiegen. Italien schert von diesem Trend aus. Nachdem es dort im Januar zu einer Regierungskrise gekommen war, scheint nun, zumindest vorläufig, eine Lösung mit einer Expertenregierung unter dem ehemaligen EZB-Präsident Mario Draghi gefunden zu sein. Prompt sank die Verfallsrendite auf italienische 10-jährige Anleihen auf unter 0,5 Prozent.

Risikoaufschläge von Unternehmensobligationen

In Prozent

Die positive Stimmung am Markt zeigt sich deutlich an den verlangten Risikoaufschlägen auf Unternehmensobligationen. Auch im Februar reduzierten sich diese Aufschläge weiter, da Investoren auf der Suche nach Rendite immer weniger nach dem Risikoprofil der Anlagen differenzieren. Für amerikanische und deutsche Unternehmensobligationen wird am Markt aktuell ein Risikoaufschlag von weniger als 1 Prozent verlangt. Bei Schweizer Unternehmen wird das Risiko gar noch geringer bewertet. Ausschlaggebend hierfür ist das Versprechen der Geld- und Fiskalpolitik, auch weiterhin grosszügig zu bleiben.

Auch im Februar setzen die weltweiten Aktienmärkte ihre euphorische Rekordjagd fort. Dies lockt viele neue Anleger in den Markt. Mitunter führt dies aber auch zu aussergewöhnlichen Kursbewegungen bei Einzeltiteln.

Indexierte Aktienmarktentwicklung in Franken

100 = 01.01.2021

Die Rallye an den Aktienmärkten nimmt kein Ende – sie legt im Februar sogar noch an Tempo zu. Allen voran Schwellenländeraktien setzten seit Anfang Jahr zu einem regelrechten Sprung an und legten in Franken gemessen stolze 11 Prozent zu. Ausschlaggebend hierfür war die starke Entwicklung am chinesischen Aktienmarkt, der ein neues Fünf-Jahres-Hoch erreicht hat. Aber auch der US-Aktienmarkt bleibt euphorisch. Dies zeigt sich nicht nur an neuen Höchstständen, sondern auch an einem beeindruckenden Anstieg der Anzahl Aktionäre, die neu in den Markt drängen. Bisweilen führt dies aber auch zu aussergewöhnlichen Kursbewegungen einzelner Titel, wie zuletzt bei der GameStop-Aktie, die innert weniger Tagen ihren Wert verzehnfachte, dann aber fast ebenso schnell wieder einbrach.

Momentumstärke einzelner Märkte

In Prozent

Die euphorische Stimmung zeigt sich auch an der Momentumstärke der einzelnen Länder. Derzeit weisen vier Länder – Korea, Taiwan, China und Kanada – einen Wert von über 25 auf. Kanadas Aktienmarkt, der länger als andere Märkte unter seinem Vor-Krisen-Niveau verharrte, setzte zuletzt ebenfalls zu einer Rallye an, was ihn auf ein neues Allzeithoch brachte. Das Schlusslicht bilden – erneut – britische und Schweizer Aktien. Erstere haben im letzten Monat aufgrund ihres Fokus auf Exportgüter unter der Aufwertung des Pfundes gelitten. Der eher konservative Schweizer Aktienmarkt ist in der aktuellen positiven Stimmung weniger gesucht.

Kurs-Gewinn-Verhältnis

Die starken Kursanstiege in den ersten beiden Monaten des neuen Jahres trieben auch die Bewertungen der globalen Aktienmärkte noch weiter in die Höhe. Der weltweite Durchschnitt hat dabei ein Bewertungsniveau erreicht wie zuletzt während der Finanzkrise 2009. Berechnet man allerdings die rekordtiefen Zinsen mit ein, erscheinen die derzeitigen Bewertungsniveaus nicht mehr gar so extrem. Aufgrund der gestiegenen Risikofreude der Anleger konnten Schwellenländeraktien einen starken Kursanstieg verbuchen. In Franken gemessen legten diese seit Jahresbeginn rund 10 Prozent zu, was das Kurs-Gewinn-Verhältnis deutlich ansteigen liess. Schweizer Aktien hingegen sind vergleichsweise günstig bewertet, nachdem diese zuletzt nicht das Tempo anderer Märkte mitgegangen sind.

Nach einer kleinen Korrektur im Januar stabilisiert sich die Performance von Schweizer Immobilienanlagen wieder. Dennoch bleibt die Anlageklasse überbewertet.

Indexierte Wertentwicklung von Schweizer Immobilienfonds

100 = 01.01.2021

Nach einem sehr guten Jahr 2020 mit einer beeindruckenden Rallye zum Jahresende drehte im Januar das Momentum und es kam zu einer ersten Korrektur bei indexierten Schweizer Immobilienanlagen. Kurzzeitig kam es zu Werteinbussen von 2 Prozent, seitdem stabilisierten sich die Kurse aber wieder und liegen aktuell nur noch leicht unter ihrem Niveau vom Jahresbeginn. Bei der kleineren Korrektur dürften der anhaltende Lockdown in der Schweiz und die damit verbundene Unsicherheit über den weiteren Ausblick eine Rolle gespielt haben.

Aufpreis auf Schweizer Immobilienfonds und 10-jährige Verfallsrenditen

In Prozent

Nachdem die Jahresend-Rallye die verlangten Kursaufschläge auf indexierte Schweizer Immobilienfonds auf neue Höchststände von durchschnittlich 35 Prozent getrieben hat, wurde diesem Trend im Januar ein Ende gesetzt. Dennoch sind die Agios immer noch hoch. Nur im März des vergangenen Jahres lagen sie kurzzeitig noch höher. Da der 10-jährige Zins seit Anfang Jahr wieder leicht gestiegen ist, liegen die verlangten Agios weiterhin über dem fairen Niveau. Bei einer solchen Bewertung wären Preisrückschläge keine Überraschung.

Leerstandsquote und Immobilienpreise

100 = Januar 2000 (links) und in Prozent (rechts)

Die Schweiz ist mit einem fortdauernden Lockdown in das neue Jahr gestartet. Um den Einbussen im Gewerbe wirtschaftlich entgegenzuwirken, hat die Stadt Zürich eine Unterstützung in Höhe von 20 Millionen Franken für Mietzinsbeiträge beschlossen. Dem Drei-Drittel-Modell der Stadt Basel folgend, übernimmt die Stadt Zürich ein Drittel des Mietzinses von betroffenen Gewerben, vorausgesetzt diese haben sich mit der Vermietung auf eine Reduktion von mindestens zwei Drittel des Mietzinses geeinigt. Auf diese Weise sollen Konkurse von Unternehmen vermieden werden, die aufgrund der Corona-Restriktionen schliessen oder starke Umsatzeinbussen in Kauf nehmen mussten.

Währungen

Der Abwärtstrend des US-Dollars ist vorerst ausgesetzt, seit Jahresbeginn konnte die Währung sogar wieder etwas zulegen. Insgesamt zeigen sich die Wechselkurse aber stabil.

Seit Jahresstart hat der US-Dollar seinen Abwärtstrend unterbrochen, er konnte sogar leicht zulegen. Verlierer waren Währungen aus Schwellenländern. So verzeichnete beispielsweise der brasilianische Real und der koreanische Won Einbussen von 3 Prozent bzw. 2 Prozent gegenüber dem US-Dollar. Die vielversprechende wirtschaftliche Erholung in China hat derweil den Renminbi aufwerten lassen. Dieser wir bei knapp 6,5 pro US-Dollar gehandelt. Ebenfalls zulegen konnte jüngst das britische Pfund, dennoch ist es gegenüber dem Franken am unteren Ende des neutralen Bereichs. Insgesamt sind die Bewegungen am Währungsmarkt zuletzt aber verhalten ausgefallen.

Gold

Angesichts der aktuellen Risikofreude der Anleger erfährt Gold wenig Nachfrage. Das Edelmetall hat weiter an Wert eingebüsst.

Indexierte Wertentwicklung von Gold in Franken

100 = 01.01.2021

Seit Jahresbeginn hat Gold weiter leicht an Wert eingebüsst. Angesichts der euphorischen Stimmung an den Märkten ist dies keine grosse Überraschung, gilt das Edelmetall doch als Krisenanlage. Aktuell bewegt sich der Preis für eine Feinunze in einem Band bei 1'820 US-Dollar. Jüngst Schlagzeilen machte hingegen Silber, das kurzzeitig auf fast 29 US-Dollar die Feinunze anstieg, als es in den (Spekulations-)Fokus von Kleinanlegern rückte.