Die sinkenden Verfallrenditen auf Staatsanleihen zeugen vom Pessimismus der Marktteilnehmer. Die Risikoeinschätzung für Unternehmensanleihen bleibt unverändert.

Indexierte Wertentwicklung von Staatsobligationen in Franken

100 = 01.01.2020

Häufig weisen Anleihe- und Aktienmärkte eine gegenläufige Dynamik auf. Jüngst aber erzielte der Anleihemarkt eine positive Wertentwicklung – bei gleichzeitig starken Aktienmärkten. Das Auseinanderdriften deutet auf eine unterschiedliche Markteinschätzung hin. Während die Aktienkurse beinahe wieder Vorkrisenniveau erreichten, zeugen die derzeit sinkenden Verfallrenditen auf Staatsanleihen von einer pessimistischeren Lagebeurteilung. Diese Entwicklung ist besonders deutlich sichtbar am amerikanischen Anleihemarkt.

Entwicklung der 10-jährigen Verfallsrenditen

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In vielen Ländern sind die um die Inflationserwartungen bereinigten Zinsen, die sogenannten Realzinsen, auf neue Tiefststände gefallen. In den USA betrug der Rückgang in den letzten Wochen etwa 0.3 Prozentpunkte. Damit sanken dort auch die Verfallrenditen auf 10-jährige Staatsanleihen. Auch die massiven Anleihekaufprogramme der amerikanischen Zentralbank Federal Reserve (Fed) tragen ihren Anteil zu den sinkenden Zinsen bei. Die Fed hat jüngst die Möglichkeit einer Zinskurvenkontrolle nicht ausgeschlossen, aber auch auf deren Nachteile hingewiesen, so dass kurzfristig nicht mit einer Einführung gerechnet wird.

Risikoaufschläge von Unternehmensobligationen

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Die Risikowahrnehmung der Anleger spiegelt sich generell in der Zinsdifferenz zwischen sicheren Staatsanleihen und riskanteren Unternehmensanleihen wider. Die Spreads, also der Preisaufschlag für riskantere Anleihen, beruhigten sich nach dem sprunghaften Anstieg im März fast ebenso schnell wieder. In den letzten Wochen veränderten sich die Risikoeinschätzungen sowohl für Unternehmensanleihen als auch für Schwellenländeranleihen kaum. Nur Hochzinsanleihen von Unternehmen wurden wieder mit etwas höheren Risikoaufschlägen bedacht.

Auch im letzten Monat setzten die Aktienmärkte ihren Erholungskurs fort – gaben sich dabei aber volatil. Gleichzeitig wird die Dynamik nur von wenigen Sektoren getragen.

Indexierte Aktienmarktentwicklung in Franken

100 = 01.01.2020

Auch in den vergangenen Wochen setzte sich der Aufwärtstrend an den weltweiten Aktienmärkten fort. So konnten Schweizer Aktien im vergangenen Monat ein Plus von 4.7 Prozent, die Schwellenländer inklusive China gar ein Plus von 8 Prozent verbuchen. Besonders stark profitieren konnten auch die grossen Technologiefirmen, auch bekannt als FANG+. Ein Blick auf den Volatilitätsindex VIX bestätigt allerdings eine nach wie vor erhöhte Verunsicherung am Markt.

Momentumstärke einzelner Märkte

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Die Börsen haben sich weltweit rasant vom Einbruch im März erholt. In fast allen Ländern befinden sich die Leitindizes bereits wieder deutlich über dem Trend der letzten 200 Tage. Das hier abgebildete Momentum befindet sich infolge dessen im positiven Bereich. Eine Ausnahme hiervon bilden Grossbritannien und Australien. In beiden Ländern haben Rohstoffkonzerne und Finanztitel ein hohes Gewicht im Leitindex. Deren tiefe Kurse drücken auf die Dynamik. Der chinesische Aktienmarkt hingegen überragt alle anderen Schwellenländer mit seiner Rendite seit Jahresbeginn und besonders im letzten Monat.

Kurs-Gewinn-Verhältnis

Mit den ersten Veröffentlichungen der Unternehmenszahlen für das zweite Quartal wird das Ausmass des Corona-Einbruchs zunehmend deutlich. So rechnen Analysten mit einem Gewinnrückgang von 44 Prozent im Jahresvergleich für die USA. Dies wird sich auch in der Aktienmarktbewertung gemessen am Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) niederschlagen und die Aktienkurse als noch teurer erscheinen lassen.

Schweizer Immobilienfonds stehen trotz sinkender Kapitalmarktzinsen unter Druck. Unsicherheit über die zukünftige Nachfrageentwicklung hemmt die Kauflaune der Anleger.

Indexierte Wertentwicklung von Schweizer Immobilienfonds

100 = 01.01.2020

Die Kurse börsenkotierter Schweizer Immobilienanlagen zeigen sich weiterhin unentschlossen. Zwar konnten sie sich rasch vom Abverkauf im März erholen, bewegen sich nun aber seit Wochen seitwärts und immer noch rund 3 Prozent unter ihrem Niveau von Jahresbeginn. Dabei scheinen auch die jüngst nochmals gefallenen Kapitalmarktzinsen das Interesse der Anleger nicht zu beflügeln. Eine Rolle spielt sicherlich die Unsicherheit über die zukünftige Nachfrageentwicklung. Nicht nur die ungewissen Konjunkturaussichten, sondern auch der Trend zum Homeoffice fallen hier ins Gewicht. Dies macht insbesondere Investitionen in Geschäftsimmobilien weniger attraktiv.

Aufpreis auf Schweizer Immobilienfonds und 10-jährige Verfallsrenditen

In Prozent

Wider Erwarten haben die jüngst nochmals gefallenen Kapitalmarktzinsen nur wenig Dynamik am Immobilienmarkt ausgelöst. Der Aufpreis auf die in den Schweizer Immobilienfonds enthaltenen Immobilienobjekte pendelt momentan um einen Wert von 20 Prozent. Normalerweise tendieren die Agios gegenläufig zur Zinsentwicklung. Dies ist zurzeit aber nicht der Fall, obwohl die Zentralbanken weltweit versichern, dass sie ihre Tiefzinspolitik noch für längere Zeit beibehalten.

Leerstandsquote und Immobilienpreise

Bereits jetzt steht fest, dass die Corona-Krise nicht spurlos am Immobilienmarkt vorbeiziehen wird. Insbesondere dem Trend zum Homeoffice wurde durch die Lockdown-Massnahmen ein kräftiger Schub versetzt. Damit kommt die Frage auf, ob die veränderte Arbeitsweise sich mittelfristig negativ auf die Nachfrage von Geschäfts- und Büroimmobilien auswirken wird. Während die Preiserwartungen bei Wohnimmobilien verhalten positiv ausfallen, sind die Aussichten bei Gewerbeimmobilien pessimistischer.

Währungen

Die unkontrollierte Ausbreitung des Coronavirus drückt auf die Kurse südamerikanischer Währungen. Rohstoffwährungen profitieren hingegen von den höheren Ölpreisen.

Dank der Erholung des Ölpreises in den vergangenen Wochen erstarkten die Rohstoffwährungen, allen voran die norwegische Krone, wie auch der australische und neuseeländische Dollar. Südamerikanische Währungen kamen aufgrund der dortigen Ausbreitung des Coronavirus stärker unter Druck. Gleichzeitig waren «sichere Häfen» wie der japanische Yen und der US-Dollar bei den Anlegern weniger gefragt und spiegeln die optimistischere Markteinschätzung wider.

Gold

Die Unsicherheit über die weitere Konjunkturentwicklung sowie die Gefahr mittelfristig steigender Inflationsraten sorgen für ansteigende Goldpreise.

Indexierte Wertentwicklung von Gold in Franken

100 = 01.01.2020

Gold präsentiert sich weiterhin als renditestärkste Anlageklasse seit Jahresbeginn mit einem Kursgewinn von über 16 Prozent. Zuletzt übersprang das Edelmetall die Schwelle von USD 1'800 für die Feinunze. Nur im Jahr 2011 lag der Preis kurzzeitig noch höher. Die Beliebtheit widerspiegelt eine allgemeine Konjunkturskepsis der Anleger – im Kontrast zum Optimismus an den Aktienmärkten – sowie eine Absicherung gegen höhere Inflationsraten, die aufgrund der massiven Interventionen der Zentralbanken befürchtet werden.