Il calo dei rendimenti alla scadenza sulle obbligazioni di stato testimonia il pessimismo degli operatori del mercato. La valutazione del rischio per le obbligazioni corporate resta invariata.

Evoluzione indicizzata del valore di titoli di stato in franchi

100 = 01.01.2020

Spesso i mercati obbligazionari presentano un andamento opposto rispetto a quelli azionari. Negli ultimi tempi, invece, hanno registrato un’evoluzione positiva del valore pur in un contesto di mercati azionari forti. La divergenza denota una differente valutazione del mercato: mentre le quotazioni azionarie sono pressoché tornate ai livelli pre-crisi, l’attuale calo dei rendimenti alla scadenza sulle obbligazioni di stato lascia intendere una valutazione più sfavorevole della situazione. Il mercato obbligazionario americano ne è un chiaro esempio.

Evoluzione dei rendimenti alla scadenza a dieci anni

In percentuale

In molti paesi i cosiddetti tassi di interesse reali, ovvero gli interessi al netto delle previsioni inflazionistiche, hanno fatto registrare nuovi minimi. Nelle ultime settimane negli USA il calo è stato di circa 0,3 punti percentuali, con il conseguente abbassamento anche dei rendimenti alla scadenza sui titoli di stato decennali. Alla riduzione dei tassi d’interesse hanno contribuito anche i massicci programmi di acquisto di obbligazioni attuati dalla Federal Reserve (Fed). Di recente la banca centrale americana non ha escluso la possibilità di introdurre un controllo della curva dei tassi di interesse, che probabilmente non avverrà a breve dati gli svantaggi che la Fed stessa ha evidenziato.

Premi di rischio delle obbligazioni corporate

In percentuale

La percezione del rischio da parte degli investitori si riflette generalmente nel differenziale di interesse tra le obbligazioni di stato sicure e quelle corporate più rischiose. Dopo l’aumento repentino di marzo, gli spread, ovvero i sovrapprezzi per gli investimenti più rischiosi, sono tornati a calare altrettanto rapidamente. Nelle ultime settimane le valutazioni del rischio non hanno subito particolari cambiamenti né per le obbligazioni corporate né per quelle dei paesi emergenti. Solo per le obbligazioni ad alto rendimento delle aziende sono stati nuovamente considerati premi di rischio un po’ più elevati.

Anche nell’ultimo mese è proseguita la tendenza al rialzo dei mercati azionari, seppur caratterizzata da una certa volatilità. Questo andamento è comunque riferibile solo a pochi settori.

Evoluzione indicizzata del mercato azionario in franchi

100 = 01.01.2020

La tendenza al rialzo sui mercati azionari mondiali è proseguita anche nelle scorse settimane. Nell’ultimo mese le azioni svizzere hanno così potuto registrare un +4,7%, mentre quelle dei paesi emergenti, Cina compresa, sono arrivate addirittura a +8%. A trarre maggior profitto da questa situazione sono state anche le grandi aziende tecnologiche, note come FANG+. Tuttavia, basta osservare l’indice di volatilità VIX per capire che sul mercato regna ancora molta incertezza.

Valore di momentum dei singoli mercati

In percentuale

I mercati azionari di tutto il mondo si sono ripresi rapidamente dal crollo di marzo. In quasi tutti i Paesi, i principali indici sono già ben al di sopra del trend degli ultimi 200 giorni. Lo slancio qui mostrato si trova quindi in territorio positivo. Il Regno Unito e l'Australia fanno eccezione. In entrambi i paesi, le società di materie prime e i titoli finanziari hanno un'elevata ponderazione nell'indice principale. I loro prezzi bassi mettono sotto pressione lo slancio. Il mercato azionario cinese, invece, ha sovraperformato tutti gli altri mercati emergenti in termini di rendimenti dall'inizio dell'anno e soprattutto nell'ultimo mese.

Rapporto prezzo/utile

Con la pubblicazione delle prime cifre aziendali per il secondo trimestre comincia a delinearsi chiaramente l’impatto del crollo dovuto al coronavirus. Per gli USA gli analisti prevedono un calo degli utili del 44% nel confronto annuale. Questo calo avrà ripercussioni anche sulla valutazione dei mercati azionari sulla base del rapporto prezzo/utile (RPU), facendo apparire ancora più costose le quotazioni azionarie.

I fondi immobiliari svizzeri sono sotto pressione nonostante gli interessi sul mercato dei capitali siano in calo. L’incertezza sull’evoluzione futura della domanda frena la disponibilità all’acquisto degli investitori.

Evoluzione indicizzata del valore dei fondi immobiliari svizzeri

100 = 01.01.2020

I corsi degli investimenti immobiliari svizzeri quotati in borsa sono ancora caratterizzati da una certa indecisione. Nonostante si siano ripresi rapidamente dopo la svendita di marzo, da settimane mostrano un andamento laterale con un valore che si attesta ancora intorno a –3% rispetto a inizio anno. Nemmeno il recente nuovo calo degli interessi sul mercato dei capitali è riuscito a risvegliare l’interesse degli investitori. L’incertezza sull’evoluzione futura della domanda ha di certo influito, così come le previsioni congiunturali incerte e la tendenza a un maggiore uso dell’home office, che rende meno attraenti gli investimenti sugli immobili commerciali.

Sovrapprezzo su fondi immobiliari svizzeri e rendimenti alla scadenza a dieci anni

In percentuale

Contro ogni aspettativa il recente calo degli interessi sul mercato dei capitali non ha innescato particolari dinamiche sul mercato immobiliare. Il sovrapprezzo sugli immobili contenuti nei fondi immobiliari svizzeri al momento oscilla intorno al 20%. Normalmente gli aggi si muovono in controtendenza rispetto all’evoluzione dei tassi di interesse, attualmente però ciò non si sta verificando, nonostante le banche centrali di tutto il mondo abbiano assicurato che manterranno ancora per molto tempo la loro politica di tassi bassi.

Tasso di sfitto e prezzi degli immobili

È già evidente che la crisi legata al coronavirus lascerà un segno sul mercato immobiliare. Le misure di lockdown, in particolare, hanno dato un forte slancio alla tendenza all’uso dell’home office. Ci si chiede perciò se a medio termine le nuove modalità di lavoro avranno un impatto negativo sulla domanda di immobili commerciali e ad uso ufficio. Mentre le aspettative sui prezzi per gli immobili abitativi sono positive, le previsioni per gli immobili commerciali sono ben più pessimistiche.

Valute

La diffusione incontrollata del coronavirus pesa sui corsi delle valute sudamericane. Le valute legate alle materie prime beneficiano invece dell’aumento del prezzo del petrolio.

Con la ripresa del prezzo del petrolio nelle ultime settimane le valute legate alle materie prime hanno riacquistato valore, in particolare la corona norvegese, il dollaro australiano e quello neozelandese. Le valute sudamericane sono state messe particolarmente sotto pressione dalla diffusione locale del coronavirus. Allo stesso tempo i «porti sicuri», come lo yen giapponese e il dollaro americano, sono stati meno richiesti dagli investitori, riflettendo una valutazione del mercato più ottimistica.

Oro

L’incertezza sull’andamento della congiuntura e il rischio di aumento dei tassi di inflazione a medio termine hanno portato a un aumento dei prezzi dell’oro.

Evoluzione indicizzata del valore dell’oro in franchi

100 = 01.01.2020

L’oro continua a presentarsi come la classe d’investimento più redditizia dall’inizio dell’anno con un utile sui cambi superiore al 16%. Negli ultimi tempi questo metallo prezioso ha oltrepassato la soglia di 1’800 USD per oncia troy. Un prezzo più elevato si era registrato solo per un breve periodo nel 2011. Questa popolarità riflette un generale scetticismo degli investitori nei confronti della congiuntura (in contrasto con l’ottimismo sui mercati azionari), ma anche la volontà di tutelarsi dai tassi di inflazione più elevati che si temono a causa del significativo intervento delle banche centrali.