Die Weltwirtschaft zeigt sich dank starken Zahlen aus den USA und Europa weiterhin dynamisch. Die jüngsten Konjunkturzahlen aus China dagegen enttäuschten. Die chinesische Wirtschaft schwächelt bereits seit längerem. Problematisch wirkt sich die Null-COVID-Strategie aus, welche die chinesische Regierung immer wieder zu lokalen Lockdowns zwingt. Die verstärkten Regulierungsmassnahmen der chinesischen Behörden für den Immobilienmarkt wirken da wie zusätzliches Öl ins Feuer. Der Immobilienmarkt hat sich in der Vergangenheit häufig als Treiber des chinesischen Wachstums gezeigt.

Die Weltwirtschaft dürfte sich allerdings in der aktuellen Verfassung als robust genug erweisen, um die chinesische Schwäche aufzufangen. Der globale Handel zeigt sich bis jetzt unbeeindruckt. Auch die Reaktionen an den Finanzmärkten auf den bevorstehenden Bankrott des Immobilienentwicklers Evergrande waren nur von kurzer Dauer. Wir halten daher an unserer neutralen Aktienmarktpositionierung fest.

Zinsen in Europa steigen an

Vermehrt wieder im Fokus stehen dagegen die Zinsen. Die langfristigen Zinsen in Europa legten im letzten Monat hauptsächlich aufgrund von Inflationsüberraschungen zu. Die Inflation in der Eurozone überraschte mit hohen 3 Prozent im August, die britische zog mit 3,2 Prozent nach. Trotz des jüngsten Anstiegs liegen die europäischen Zinsen aber immer noch deutlich unter ihrem Vor-Corona-Niveau. In den USA dagegen tendierten die Zinsen zuletzt seitwärts. Sie liegen damit noch deutlicher unter dem Vor-Corona-Niveau. Auffallend ist, dass die Diskussionen rund um den Ausstieg der Zentralbanken aus ihren Anleihekaufprogrammen kaum Auswirkungen auf die Zinsen hatten – weder in Europa noch in den USA.

Inflationsrisiken nehmen zu

Die Aufmerksamkeit richtet sich weiterhin auf die US-Inflation. Diese dürfte ausgehend von den aktuellen Raten von über 5 Prozent kaum rasch zum Zielwert der Zentralbank von 2 Prozent zurückkehren. Die Zentralbanken sind zwar bemüht, die hohen Inflationszahlen als temporär zu begründen. Tatsächlich werden beispielsweise die Energiepreise im neuen Jahr mit grosser Wahrscheinlichkeit negativ zur Inflation beitragen. Die Auslastung der Produktionskapazitäten in den USA befindet sich allerdings bereits wieder über dem Vorkrisenniveau, so dass die Wirtschaft Richtung Überhitzung tendieren könnte. In den USA dürften zudem die Wohnkosten als ein wichtiger Treiber der Inflation weiter stark steigen. Diese hohe Inflation kann sich früher oder später auch in den Zinsen reflektieren. Wir halten daher am Untergewicht in weltweiten Obligationen fest.

Faire Franken-Bewertung

Die hohen Inflationsraten in der Eurozone hatten nicht nur Auswirkungen auf die Zinsen, sondern reduzierten auch die an der Kaufkraftparität gemessenen Überbewertung des Schweizer Franken weiter. Damit ist der Schweizer Franken gegenüber den wichtigsten Währungen nicht mehr überbewertet. Dies dürfte auch das Ausmass der SNB-Interventionen limitieren und den Schweizer Franken wieder vermehrt den marktwirtschaftlichen Kräften überlassen. Dadurch erweist sich der japanische Yen nicht mehr als bessere Versicherung gegenüber Marktturbulenzen als der Schweizer Franken. Wir bauen unser Übergewicht im japanischen Yen daher ab.

Wertentwicklung Anlageklassen

Unsere Positionierung Fokus Schweiz