Die expansive Geld- und Fiskalpolitik verhalf der Wirtschaft zu einer rasanten Erholung im laufenden Jahr. Diese widerspiegelte sich auch an den Finanzmärkten. Allein im ersten Halbjahr lieferten die weltweiten Aktienmärkte eine Rendite von über 18 Prozent. Die wirtschaftliche Erholung hat aber mittlerweile ihren Höhepunkt überschritten. Damit werden risikobehaftete Anlagen zunehmend mit Widerstand rechnen müssen. Im letzten Monat nahm die Dynamik an den Finanzmärkten bereits spürbar ab.

Aktienmärkte schwächeln

Der jüngste Anstieg der Corona-Infektionszahlen scheint die Märkte zunehmend zu verunsichern. Hatten europäische Aktien im Vormonat noch eine hohe Dynamik aufgezeigt, so hat sich dies zuletzt geändert. Auch die asiatischen Aktienmärkte schwächelten weiterhin, insbesondere der chinesische Aktienmarkt. Dafür dürften die jüngsten regulatorischen Massnahmen gegen das chinesische Uber-Pendant Didi mitverantwortlich gewesen sein. Einzig der amerikanische Aktienmarkt vermochte dank den wiedererstarkten Tech-Aktien zu überzeugen. Wir erwarten für das zweite Halbjahr keine Wiederholung der hohen Aktienrenditen der letzten Monate und bleiben taktisch bei einer neutralen Aktienquote.

Zinsen im Sinkflug

Die wirtschaftliche Erholung führte zur Erwartung weiter steigender Zinsen. Seit dem markanten Anstieg Mitte Februar sind die Zinsen jedoch wieder deutlich zurückgekommen. Auch die jüngste Ankündigung der amerikanischen Zentralbank, mit der Planung des Ausstiegs aus der expansiven Geldpolitik zu beginnen, trieb die langfristigen Zinsen nur kurzfristig in die Höhe. In den USA haben die 10-jährigen Zinsen innerhalb des vergangenen Monats über 0,3 Prozentpunkte eingebüsst. Weder die Zentralbanken noch die hoch ausgefallenen Inflationsraten scheinen die Märkte überraschen zu können. Da sich die Zinsen damit wieder deutlicher vom Vorkrisenniveau entfernt haben, halten wir am Untergewicht in den globalen Obligationen fest. Die Wahrscheinlichkeit weiterer Zinssenkungen erachten wir als deutlich kleiner als eine Rückkehr zu höheren Zinsen.

Immobilienbewertung auf Höchststand

Die weiter gesunkenen Zinsen haben Schweizer Immobilien noch attraktiver erscheinen lassen. Aktuell wird für Schweizer Immobilienfonds ein Aufschlag von rund 50 Prozent bezahlt, d.h. Anlegerinnen und Anleger bezahlen 50 Prozent mehr im Vergleich zum Inventarwert. Dieser Aufschlag (das sogenannte Agio) erreicht damit einen historischen Höchstwert. Damit hat auch die Überbewertung nochmals deutlich zugenommen. Dies spricht weiterhin dafür das Untergewicht in Schweizer Immobilien aufrecht zu erhalten.

Japanischer Yen stark, Gold diversifiziert

Ebenfalls stark erwiesen sich im letzten Monat defensive Währungen, während die risikoreicheren Rohstoffwährungen das Nachsehen hatten. Der japanische Yen war dabei besonders stark, nachdem er in diesem Jahr bis anhin kaum gefragt war. Dennoch bleibt er auf handelsgewichteter Basis unterbewertet. Die Unterbewertung und die jüngste Korrektur unterstützen das Übergewicht im Yen, das zusammen mit dem Übergewicht in Gold unsere leicht defensive Portfolioausrichtung widerspiegelt. Gold erweist sich dabei aufgrund seiner stärkeren Diversifikationsfähigkeit als attraktiv, obschon der Goldpreis Mitte Juni empfindliche Wertverluste verbuchte. Im vermutlich weniger rosigen zweiten Halbjahr könnte sich Gold für ein Portfolio als besonders wertvoll erweisen.

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