Die neusten Daten zu den US-Inflationsraten haben erneut deutlich gemacht, was wir schon seit längerem erwartet haben: Die Inflationsraten in den USA kehren nicht so schnell zu den Zielwerten zurück, wie es viele gehofft haben. Im März verharrte die um die volatilen Preiskomponenten bereinigte Inflationsrate bei 3,8 Prozent und liegt damit um rund das Doppelte über dem Zielwert von 2 Prozent. Das ist besorgniserregend und schiebt deutliche Leitzinssenkungen weiter in die Ferne. Im Dezember des vergangenen Jahres haben die Marktteilnehmer:innen noch rund sieben Zinssatzsenkungen erwartet. Aktuell sind es nur noch rund zwei. Zurzeit prognostizieren die Finanzmärkte also, dass die Leitzinsen bis Ende des Jahres auf 5 Prozent sinken werden. Das Motto der Zentralbanken «höher für länger» bleibt also voraussichtlich auch in diesem Jahr bestehen, zumindest in den USA. Angesichts des robusten Arbeitsmarkts und der weiterhin stabilen Konjunktur scheint ein weiterer Rückgang der Inflation zunehmend schwierig. Damit dürften auch die längerfristigen Zinsen weiter hoch bleiben.

Zinssensitive Growth-Werte

Das sind keine guten Neuigkeiten, insbesondere nicht für Anlagen, deren Erträge weit in der Zukunft liegen. Dies ist typischerweise bei den Growth-Werten der Fall. Wie die Bezeichnung andeutet, handelt es sich dabei um Titel von Unternehmen, die sich durch ein besonders starkes Gewinnwachstum auszeichnen. Damit liegen die grossen Gewinne häufig weit in der Zukunft. Hohe oder steigende Zinsen wirken sich für die Bewertung dieser Firmen besonders nachteilig aus, da sie den Barwert der zukünftigen Gewinne reduzieren und damit die Bewertung dieser Unternehmen mindern. Im Vergleich dazu sind Value-Aktien weniger stark betroffen, da sie sich traditionell durch hohe aktuelle Gewinne und ein geringes Wachstum auszeichnen.

Von Growth-Titeln dominierter US-Aktienmarkt gibt Anlass zur Sorge

Der US-Aktienmarkt wird derzeit vor allem von Growth-Titeln dominiert. Dabei fallen die «glorreichen Sieben» auf, die aktuell rund 30 Prozent des amerikanischen Aktienmarkts ausmachen. Bereits im letzten Jahr trugen diese Titel massgeblich zur starken Performance des amerikanischen Aktienmarkts bei. In diesem Jahr waren es vor allem Nvidia, Meta, Amazon und Microsoft, die für die bis anhin gute Jahresperformance des amerikanischen Leitindex S&P 500 sorgten.

Diese Entwicklung bereitet aus zwei Gründen Sorgen. Einerseits ist der US-Aktienmarkt mittlerweile stark von einer kleinen Anzahl von Titeln abhängig. Die Marktkapitalisierung der glorreichen Sieben beläuft sich derzeit auf mehr als 13 Billionen US-Dollar. Dies entspricht dem elffachen der Marktkapitalisierung des Schweizer Aktienmarkts und übersteigt sogar die Summe der Marktkapitalisierung der Aktienmärkte der Schweiz, Italiens, Grossbritanniens, Japans und Chinas zusammen. Diese Konzentration ist aus Sicht der Diversifikation besorgniserregend, da ein Einbruch der Aktienkurse dieser Unternehmen den gesamten US-Aktienmarkt beeinträchtigen würde. Andererseits haben genau derartige Aktien in der Vergangenheit besonders stark unter höheren Zinsen gelitten. Obwohl sie sich bisher noch gut behaupten konnten, dürfte ihr Aufwärtspotenzial zunehmend erschöpft sein. Wir empfehlen daher, Gewinne aus dem von Growth-Titeln dominierten US-Aktienmarkt mitzunehmen und in weltweite Value-Aktien zu investieren.

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