Unsere Positionierung: Die Luft wird dünner

Im vergangenen Monat setzten die Aktienkurse ihre Kletterpartie fort und viele Märkte erreichten neue Allzeithöchststände. Seit Ende Oktober bröckelt der Optimismus jedoch spürbar. Das dürfte nicht zuletzt an der Berichterstattung zum dritten Quartal liegen. Zwar verzeichnen die Unternehmen im amerikanischen Leitindex S&P 500 ein zweistelliges Gewinnwachstum, doch geht dieses vor allem auf Technologietitel zurück, insbesondere auf jene Firmen, die stark vom Boom der künstlichen Intelligenz profitieren. Diese Konzentration sorgt zunehmend für Besorgnis, und es reicht offenbar nicht mehr aus, die Gewinnerwartungen zu übertreffen, um einen neuen Kursschub auszulösen.

KI-Investitionen auf dem Prüfstand

Zunehmend rücken nämlich die Fragen in den Vordergrund, wie mit künstlicher Intelligenz tatsächlich Geld verdient wird und wie die dafür nötigen Investitionen finanziert werden. Gerade bei Letzterem scheinen die Anleger:innen die Spreu vom Weizen trennen zu wollen. Firmen, die stark auf den KI-Trend setzen, dies aber nicht allein aus dem laufenden Geschäft finanzieren können und dafür Fremdkapital aufnehmen, gerieten zuletzt deutlich unter Druck. So verlor der US-Softwarekonzern Oracle, der einen beträchtlichen Teil seiner KI-Investitionen fremdfinanziert, im vergangenen Monat fast 30 Prozent. Das Technologieunternehmen Meta, das ebenfalls einen Teil seiner Investitionen auf Kredit tätigt, musste Kursverluste von rund 15 Prozent hinnehmen.

Wir sind bereits seit Längerem gegenüber dem teuren, technologielastigen US-Aktienmarkt untergewichtet und haben stattdessen auf weltweite Substanzwerte gesetzt. Diese Positionierung hat sich gerade zuletzt ausgezahlt. Wir sehen weiterhin ein erhöhtes Abwärtspotenzial im US-Aktienmarkt und halten an dieser diversifizierenden Ausrichtung fest.

Schwellenländeranlagen bleiben attraktiv

Deutlich positiver sind wir gegenüber Anlagen aus den Schwellenländern gestimmt. Sie zählen in diesem Jahr zu den besten Anlageklassen. So haben Schwellenländeraktien in Schweizer Franken gemessen über 15 Prozent zugelegt, und Obligationen aus Schwellenländern zählen mit fast 9 Prozent ebenfalls zu den stärkeren Anlagen. Dazu dürfte massgeblich der US-Dollar beigetragen haben, von dessen Schwäche diese Anlagen historisch jeweils besonders profitieren konnten. Da der Dollar gegenüber vielen Schwellenländerwährungen weiterhin überbewertet ist und die US-Regierung einen schwächeren US-Dollar begrüsst, weist er trotz seiner jüngsten Stabilisierung weiteres Abwärtspotenzial auf und dürfte damit den Schwellenländeranlagen zusätzlichen Rückenwind geben. Wir gewichten daher Schwellenländeranleihen neu über und ergänzen dadurch das bereits bestehende Übergewicht bei den Schwellenländeraktien ausserhalb Chinas. Gleichzeitig beobachten wir die immer weiter steigende Verschuldung in den USA kritisch und finanzieren die Aufstockung der Schwellenländeranleihen durch eine Auflösung unseres Übergewichts in US-Staatsobligationen.

Gold und Immobilien überzeugen weiterhin

Auch Gold und Schweizer Immobilien bleiben in unserem Portfolio übergewichtet. Gold dürfte angesichts geopolitischer Unsicherheiten, der hartnäckig hohen Inflation in den USA und des Abwärtspotenzials des US-Dollars attraktiv bleiben. Mit einer in Schweizer Franken gemessenen Wertentwicklung von rund 40 Prozent ist es in diesem Jahr die mit Abstand erfolgreichste Anlageklasse. Schweizer Immobilienfonds bleiben ebenfalls gegenüber dem Geldmarkt attraktiv, zumal die jüngsten schwachen BIP-Zahlen und der rückläufige Inflationsdruck die Wahrscheinlichkeit von Negativzinsen erneut erhöht haben.

Wertentwicklung Anlageklassen

Unsere Positionierung Fokus Schweiz